違約個(gè)案不改債市穩健大局 相關(guān)制度正在推進(jìn)完善
近期，債券市場(chǎng)發(fā)生數起違約事件。上證報記者日前獲取的權威數據顯示，相較于公司信用類(lèi)債券總體規模，違約事件僅為尾部的極端個(gè)案。
當前，銀行間債券市場(chǎng)債務(wù)融資工具累計發(fā)行32萬(wàn)億元，違約率為0.2%(總違約規模/總發(fā)行規模)，扣除已經(jīng)延期兌付或重整完畢的債務(wù)融資工具，違約率為0.15%(正在處置中違約規模/總發(fā)行規模)。
業(yè)內專(zhuān)家表示，違約個(gè)案不改債市穩定大局。隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟的企穩回升，中國債市將依然運行穩健，風(fēng)險總體可控，并將在改革創(chuàng )新中繼續健康發(fā)展。
記者獲悉，下一步無(wú)論是行業(yè)自律組織，還是市場(chǎng)參與者，都將積極探索完善風(fēng)險化解處置路徑，債券市場(chǎng)后續管理也將更為系統化、專(zhuān)業(yè)化，相關(guān)的制度建設正在推進(jìn)之中。
違約事件系個(gè)案 債市整體風(fēng)險可控
在經(jīng)歷高速發(fā)展、快速擴張的10年后，公司信用類(lèi)債券市場(chǎng)已經(jīng)是中國資本市場(chǎng)不可忽視的力量，在支持實(shí)體企業(yè)發(fā)展、提供標準化直接融資方面，發(fā)揮著(zhù)不可替代的作用。但當遇到宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)和金融深化改革，個(gè)別經(jīng)營(yíng)管理不佳的企業(yè)出現償付風(fēng)險就難以避免。
梳理今年以來(lái)的違約案例，共性原因顯而易見(jiàn)，美聯(lián)儲縮表和加息等宏觀(guān)不確定性因素較強，加之在經(jīng)濟去杠桿的背景下，個(gè)別企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)不善、過(guò)度投資等原因致使資金鏈緊張，融資渠道收緊，再融資壓力進(jìn)一步增大，進(jìn)而發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約。
交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平認為，我國信用債違約個(gè)案相對于市場(chǎng)總量而言很少，與美國等成熟市場(chǎng)相比處于較低水平，已有的個(gè)案正在進(jìn)行妥善處理。違約是市場(chǎng)的常見(jiàn)現象，允許部分行業(yè)和個(gè)體違約，符合國家“三去一降一補”的政策導向，有助于以短期陣痛換取經(jīng)濟中長(cháng)期轉型發(fā)展。
“當下的監管層對債券違約的態(tài)度是疏導而非嚴防死守，這有助于在避免風(fēng)險過(guò)度積累的同時(shí)，留給市場(chǎng)足夠的時(shí)間去適應可能出現的違約，從而建立合理的風(fēng)險定價(jià)體系。”連平說(shuō)，個(gè)別違約事件的風(fēng)險釋放有助于促進(jìn)債市運行機制更加完善，更有利于資金優(yōu)化配置，從金融資源供給側來(lái)提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的效率。
光大證券首席固定收益分析師張旭表示，客觀(guān)地講，年初以來(lái)的違約案例并不多，新增的違約主體家數遠低于2016年同期水平。
張旭進(jìn)一步稱(chēng)，與2016年的違約情況相比，今年以來(lái)的違約情形有一些不同：首先，導致違約的主要因素不同。2016年主要是由于經(jīng)濟下行的客觀(guān)背景以及個(gè)別發(fā)行人的主觀(guān)償債意識淡薄所致，近期違約更多地是由于信用收縮所致;其次，市場(chǎng)對于違約的預期不同。2016年市場(chǎng)對于違約風(fēng)險的認識并不充分，仍在一定程度上存在剛兌預期，而近期從違約債券違約前的中債隱含評級來(lái)看，市場(chǎng)已對其違約做出了充分的預期。
“預計相關(guān)企業(yè)的違約不會(huì )對信用債市場(chǎng)造成過(guò)于顯著(zhù)的影響。”張旭認為。
探索完善風(fēng)險化解處置路徑
目前，隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟的企穩回升以及交易商協(xié)會(huì )(簡(jiǎn)稱(chēng)“協(xié)會(huì )”)風(fēng)險處置工作力度的不斷加大，債務(wù)融資工具市場(chǎng)雖然出現了個(gè)別信用風(fēng)險事件，但市場(chǎng)整體保持平穩健康發(fā)展。
據悉，協(xié)會(huì )組織會(huì )員，積極采取有效措施，探索完善風(fēng)險化解處置路徑。目前，協(xié)會(huì )內部已經(jīng)形成前后端、一二級市場(chǎng)緊密配合聯(lián)動(dòng)的風(fēng)險事件處置機制;建立了大數據風(fēng)險監測分析機制，通過(guò)量化分析模型對債券發(fā)行人進(jìn)行分層分類(lèi)管理。
4月23日，協(xié)會(huì )發(fā)布《關(guān)于切實(shí)加強債務(wù)融資工具存續期風(fēng)險管理工作的通知》，從機制建設與人員配備、風(fēng)險防范與處置、合規督導等方面對中介機構存續期風(fēng)險管理工作要求進(jìn)行了全面梳理和細化。
據記者了解，協(xié)會(huì )已完成《信息披露規則》與《持有人會(huì )議規程》等自律規則的修訂工作，將盡快向市場(chǎng)發(fā)布。
“過(guò)去很長(cháng)一段時(shí)間，信用債券市場(chǎng)沒(méi)有違約其實(shí)是不正常的，風(fēng)險溢價(jià)沒(méi)有得到有效反映，投資人早已習慣了沒(méi)有違約的市場(chǎng)?，F在違約發(fā)生是給大家敲響了警鐘，不能再像過(guò)去那樣閉著(zhù)眼睛投債了。”中國銀行投資銀行與資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理劉世偉表示。
他介紹，為加強債券后續管理，近年來(lái)各主承銷(xiāo)商在協(xié)會(huì )指導下，按照自律規則和通知的要求，不斷增加后續管理人員配備;針對風(fēng)險事件，成立專(zhuān)項工作小組，及時(shí)啟動(dòng)應急預案，持續提升審慎應對、穩妥處置風(fēng)險的能力。不過(guò)，當前形勢下，信用風(fēng)險事件愈發(fā)具有突發(fā)性強、影響面廣、傳染性高等特征，這對主承銷(xiāo)商后續管理能力提出了新的更高要求，尤其是在應對突發(fā)事件引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險管理方面。
張旭認為，短期來(lái)看，信用債的違約必然會(huì )對市場(chǎng)參與者造成一定影響;但從長(cháng)遠來(lái)看，少量有序違約對建立市場(chǎng)化的定價(jià)估值體系、完善市場(chǎng)風(fēng)險分散分擔機制、充實(shí)評級違約率數據庫均有積極意義，也是對現有制度規范、機構和市場(chǎng)參與者行為的自我校驗，有利于市場(chǎng)長(cháng)遠健康發(fā)展。
加強制度建設 推動(dòng)債市健康有序發(fā)展
風(fēng)險管理永遠是金融行業(yè)的核心要素，應堅持“早識別、早預警、早發(fā)現、早處置”的“四早”原則，守住不發(fā)生系統性風(fēng)險的底線(xiàn)。目前，中國經(jīng)濟正處于經(jīng)濟轉型升級的關(guān)鍵時(shí)期，金融風(fēng)險防控工作將持續推進(jìn)。
5月15日，國務(wù)院副總理劉鶴在“健全系統性金融風(fēng)險防范體系”專(zhuān)題協(xié)商會(huì )上強調，要建立良好的行為制約、心理引導和全覆蓋的監管機制，使全社會(huì )都懂得，做生意是要有本錢(qián)的，借錢(qián)是要還的，投資是要承擔風(fēng)險的，做壞事是要付出代價(jià)的。
接近交易商協(xié)會(huì )人士表示，下一步協(xié)會(huì )將推進(jìn)后續管理的系統化、專(zhuān)業(yè)化，做好以下四方面工作：
一是繼續深化風(fēng)險防范“全環(huán)鏈”建設，加強注冊發(fā)行和后續管理的全流程風(fēng)險管理;二是全面提升評級業(yè)務(wù)自律管理，引導評級機構提升風(fēng)險識別和揭示能力，促進(jìn)信用評級作為債券市場(chǎng)基礎設施的功能的有效發(fā)揮;三是全面從嚴監管、加大違規自律處分，推動(dòng)債券市場(chǎng)統一執法，提升市場(chǎng)規范運作水平;四是借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗，深入研究受托管理人機制的國際經(jīng)驗，探索提升持有人會(huì )議效力、保護破產(chǎn)程序中的持有人權益的法律途徑，同時(shí)創(chuàng )新違約處置方法，完善投資者保護機制。
