從坐地起價(jià)到隨行就市 A股殼資源交易劇變
市場(chǎng)的變化也深刻影響著(zhù)殼交易的博弈生態(tài)。據上證報記者統計，今年以來(lái)，約有20多家上市公司籌劃易主事項。但與兩年前坐地起價(jià)的盛況不同，如今殼資源溢價(jià)幅度已急速收窄，平價(jià)轉讓成為主流。
“殼資源貶值的直接原因是二級市場(chǎng)持續波動(dòng)，深層次原因則與監管環(huán)境、IPO常態(tài)化等有關(guān)。”資深投行人士對記者表示，與兩年前的易主熱潮相比，今年控股權轉讓交易的重要特點(diǎn)是從主動(dòng)到被動(dòng)，“在去杠桿背景下，控股股東出現資金問(wèn)題的案例增多，不得已被動(dòng)讓渡控股權籌資紓困。”
坐地起價(jià)現象不復存在
6月1日，山東章鼓披露，大股東章丘公有資產(chǎn)公司與亞都科技未能達成協(xié)議，決定終止股權轉讓。5月18日，公司曾披露大股東擬將所持29.81%的股份轉讓給亞都科技。
據上證報記者統計，這是今年以來(lái)終止的第6單易主案例。此前，金新農、群興玩具、英飛拓、南紡股份等公司也曾籌劃易主事項，但均告失敗。
值得注意的是交易價(jià)格體系。據山東章鼓披露，原計劃的股權轉讓價(jià)格范圍為：不低于停牌前20個(gè)交易日股票均價(jià)的90%，不高于停牌前20個(gè)交易日股票均價(jià)的110%。與之類(lèi)似，正停牌籌劃控股權變更事項的騰信股份也披露，預計交易價(jià)格以停牌前一交易日收盤(pán)價(jià)為基礎，同時(shí)參考停牌前20個(gè)交易日均價(jià)確定交易價(jià)格。
回看2016年易主高潮期，溢價(jià)50%以上的易主案例比比皆是，個(gè)別案例轉讓溢價(jià)達2倍以上。“現在賣(mài)方坐地起價(jià)的現象已不存在了，買(mǎi)方基本按照最新市價(jià)來(lái)談。”有投行人士對記者表示，“現在控股權轉讓對二級市場(chǎng)股價(jià)的刺激有限，買(mǎi)家會(huì )結合大盤(pán)情況對公司復牌后股價(jià)進(jìn)行估測，不會(huì )給很高溢價(jià)。”
部分案例出現了“討價(jià)還價(jià)”的情況。成都路橋今年初披露控股權擬轉讓給宏義嘉華，但遲遲未交割，引發(fā)監管部門(mén)問(wèn)詢(xún)。公司6月7日披露，經(jīng)雙方協(xié)商，轉讓價(jià)格從13.99元/股下調為12.59元/股。
據上證報統計，剔除內部轉讓等情形，今年以來(lái)共有20多家上市公司籌劃易主事項，除少數案例出現50%以上的溢價(jià)外，其余的控股權轉讓多為平價(jià)，延華智能等案例甚至出現了小幅折價(jià)。
市場(chǎng)波動(dòng)改寫(xiě)博弈格局
令人唏噓的是，兩年前易主熱潮中的豪氣買(mǎi)家，今年頻繁出現在賣(mài)家席位上。
今年2月，達意隆實(shí)控人杜力、張巍將所持6.66%的股份轉讓給了張頌明，后者成為實(shí)際控制人。其實(shí)，張頌明是達意隆原實(shí)際控制人，在2015年7月、2016年4月陸續將所持4100萬(wàn)股股份轉讓給杜力、張巍，轉讓價(jià)分別是26.55元/股和22.25元/股。杜力、張巍入主后多次籌劃重組未果，最終又將“權杖”交還給了張頌明，而本次股份轉讓的價(jià)格僅為10.25元/股。
“重組監管?chē)?，資金壓力大，不少杠桿玩家在尋求讓殼。”一中介人士對記者舉例說(shuō)，某機構2015年底以15元/股的價(jià)格受讓股份入主某上市公司，加上殼費等其他費用及融資成本，實(shí)際持股成本高達25元/股。該公司多次重組失敗后股價(jià)大幅下跌，目前股價(jià)12元/股左右，想要成本價(jià)賣(mài)殼一直未果。“現在的市場(chǎng)不比以前了，一倍的溢價(jià)幅度很難找到買(mǎi)家。”
較為特別的是，近期個(gè)別案例設置了“分期轉讓”模式。如錦富技術(shù)近日披露，公司實(shí)控人富國平及楊小蔚擬分三年將合計持有的20.88%股份轉讓給肖鵬或其實(shí)際控制的公司，其中，本次轉讓1/3，2019年6月30日前和2020年6月30日前再各轉讓1/3。本次轉讓價(jià)格暫定為7.02元/股，與停牌前股價(jià)持平。另外，近期紅日藥業(yè)的股權轉讓中，出現了遠期交割模式，也引發(fā)交易所關(guān)注。
“分期轉讓的模式可減輕受讓方的資金支付壓力。”市場(chǎng)人士分析，拉長(cháng)支付周期后，交易雙方可能會(huì )按照后期的股價(jià)走勢進(jìn)行重新定價(jià)，有利于維護受讓方的利益。
當然，較高溢價(jià)的案例依舊存在。例如，鑫茂科技大股東西藏金杖向富通集團出售上市公司控制權，較市價(jià)溢價(jià)約62%。但需指出的是，富通集團與鑫茂科技同屬光通信行業(yè)，是同行業(yè)產(chǎn)業(yè)資本間的控股權交易案例。
資金鏈緊繃被動(dòng)賣(mài)殼
從控股權轉讓市場(chǎng)的變遷看，2016年上半年出現井噴，而當年9月重組新規實(shí)施、交易所加大監管力度后，又迅速降溫，溢價(jià)同步收窄。但今年以來(lái)，控股權交易案例數量重拾升勢。
“這一輪賣(mài)殼的環(huán)境跟兩年前有很大不同，當時(shí)是不少公司創(chuàng )始人主動(dòng)想退出，趁市場(chǎng)高位套現撤離，不少產(chǎn)業(yè)資本和杠桿買(mǎi)家愿意高價(jià)投入。”資深投行人士分析，今年這一輪易主高潮，不少是由于大股東資金吃緊，被迫出售殼資源紓解資金問(wèn)題。
一個(gè)新情況是，今年以來(lái)，由于去杠桿效應遞增，加之二級市場(chǎng)波動(dòng)加劇，不少上市公司大股東質(zhì)押股份出現平倉風(fēng)險，資金鏈緊繃。比如，錦富技術(shù)、騰信股份、金龍機電等公司在籌劃控股權變更前，控股股東均出現過(guò)平倉風(fēng)險。
如榮科科技在回復函中坦言，實(shí)際控制人向上海南灣轉讓控股權，主要由于負有較重的個(gè)人債務(wù)，對資金需求較大，出讓股權以緩解資金壓力。?？倒煞莸目毓晒蓶|?？刁w育今年3月將股份轉讓給深利源，原實(shí)控人夏建統虧損3億元出局，其在回復關(guān)注函的公告中稱(chēng)，?？悼毓杀敬喂蓹噢D讓主要系業(yè)務(wù)板塊調整，集團集中主營(yíng)業(yè)務(wù)和優(yōu)化資源配置，降低負債并補充流動(dòng)資金的需要。
更令人驚訝的是，部分公司曝光的民間借貸案件顯示，實(shí)控人對外借款的年化成本高達12%至18%。“加杠桿收購上市公司控股權，再將所持股份質(zhì)押融資是常見(jiàn)模式，但一旦遇到流動(dòng)性收緊疊加股價(jià)持續調整，就會(huì )割斷脆弱的資金鏈條，引發(fā)連鎖反應。”市場(chǎng)人士稱(chēng)，“現在的市場(chǎng)，就遭遇了這一極端情況。”
部分私募因資金鏈危機不得不讓渡控股權。比如，東晶電子實(shí)控人蘇思通出現個(gè)人債務(wù)問(wèn)題，將上市公司大股東藍海投控的財產(chǎn)份額轉讓他人。再如，凱恩股份控股股東凱恩集團的有限合伙人深圳恒譽(yù)因自身債務(wù)問(wèn)題，急需補充現金流，遂將資產(chǎn)份額轉讓給了中泰創(chuàng )展。
“當然，即使是現在這個(gè)時(shí)候，仍有機構愿意玩這個(gè)擊鼓傳花的游戲。”市場(chǎng)人士指出，同時(shí)應該看到，在IPO常態(tài)化、抑制炒殼、去杠桿等多重監管要素的作用下，殼資源的價(jià)值在持續消散。(作者：吳正懿 實(shí)習生 林淙)
