陶靈萍掌舵靈康藥業(yè)(603669.SH)的三年多，公司賬面資金多了很多，但似乎看好公司前景的投資者并不多。
6月18日，靈康藥業(yè)公布的轉債評級保持了較高水平，今年一季度末公司貨幣資金加交易性金融資產(chǎn)合計17.58億元，全部債務(wù)僅11.32億元，賬面資金充足。
長(cháng)江商報記者發(fā)現，近兩年靈康藥業(yè)資金規模均超過(guò)債務(wù)6億元以上，但公司仍需要支付利息數百萬(wàn)，卻幾乎沒(méi)有投資收益。去年底公司還可轉債募資5.25億元用于擴產(chǎn)，但事實(shí)上公司目前產(chǎn)能與賬面現金一樣閑置較多。
產(chǎn)能閑置銷(xiāo)量下滑或與三年前公司核心技術(shù)人員離職有關(guān)。2017年實(shí)控人、核心技術(shù)人員陶靈剛離職，陶靈萍接手其股權及總經(jīng)理職務(wù)，其上任后營(yíng)銷(xiāo)力度加大，每年耗資六成營(yíng)收用于銷(xiāo)售費用，但受集采影響，2019年營(yíng)收便下滑，去年公司干粉針劑車(chē)間、粉針劑車(chē)間、頭孢粉針劑車(chē)間產(chǎn)能利用率僅31.12%、14.78%、38.80%。
特別是近年來(lái)靈康藥業(yè)在研發(fā)方面投入甚少，2017年以前研發(fā)費用一直保持在3500萬(wàn)元以上，占營(yíng)收六成以上，而去年僅2036.48萬(wàn)元，銷(xiāo)售費用與研發(fā)比達31倍。而同期研發(fā)人員從2017年的234人逐年減少至175人，減少25%，或有核心技術(shù)人員流失風(fēng)險。
注射制劑產(chǎn)能利用率不到四成
此后靈康藥業(yè)主導產(chǎn)品包括消化系統類(lèi)注射用奧美拉唑鈉、腸外營(yíng)養類(lèi)注射用丙氨酰谷氨酰胺、抗感染類(lèi)注射用頭孢呋辛鈉和注射用鹽酸頭孢甲肟等，一直延續至今。
由于上述原有藥品銷(xiāo)量下滑，又未有多的新藥推出，靈康藥業(yè)近兩年營(yíng)收逐步下降。2019和2020年公司營(yíng)收分別下降2.06%、38.78%，今年一季度營(yíng)收2.74億元，同比略有回升，但遠未達到2019年3.65億元的營(yíng)收水平。
以2020年為例，靈康藥業(yè)2020年注射用石杉堿甲實(shí)現收入0.79億元，同比增長(cháng)83.72%。而主要藥品中除獨家劑型注射用石杉堿甲銷(xiāo)量有所提升外其他原有品種均有所下降。注射用奧美拉唑鈉、注射用丙氨酰谷氨酰胺、注射用頭孢呋辛鈉銷(xiāo)量1412.86萬(wàn)瓶、316.88萬(wàn)瓶、1754.95萬(wàn)瓶，分別下降50.45%、21.84%、25.17%。
靈康藥業(yè)主要采用“以銷(xiāo)定產(chǎn)”模式，銷(xiāo)量的下降導致產(chǎn)能利用率下降。2019年和2020年公司凍干粉針劑車(chē)間(生產(chǎn)注射用奧美拉唑鈉、注射用鹽酸托烷司瓊、注射用石杉堿甲)8000萬(wàn)瓶產(chǎn)能利用率62.40%、31.12%;粉針劑車(chē)間(生產(chǎn)注射用丙氨酰谷氨酰胺)3000萬(wàn)瓶產(chǎn)能利用率23.05%、14.78%;頭孢粉針劑車(chē)間(生產(chǎn)注射用頭孢呋辛鈉、注射用鹽酸頭孢甲肟、注射用頭孢唑肟鈉)8000萬(wàn)瓶產(chǎn)能利用率79.70%、38.80%。
公司給出的原因是主要系受疫情影響的同時(shí)受到各省集采及全國價(jià)格聯(lián)動(dòng)的影響所致。
不過(guò)靈康藥業(yè)無(wú)懼產(chǎn)能利用率不足正依舊推進(jìn)擴產(chǎn)。2016年公司產(chǎn)品銷(xiāo)量猛增，當年12月開(kāi)始建設美安生產(chǎn)基地建設項目擬投8億元，主要承擔公司專(zhuān)科類(lèi)產(chǎn)品、口服固體制劑品種的生產(chǎn)。去年底靈康藥業(yè)還可轉債募資5.25億元用于推進(jìn)這一項目。
截至2021年3月末，上述募投項目已投入資金1.15億元(含前期投入)，公司預計項目達產(chǎn)后新增營(yíng)業(yè)收入21.13億。而如今籌劃時(shí)間過(guò)長(cháng)、公司銷(xiāo)量下滑，是否能達到預期很難預料。
銷(xiāo)售與研發(fā)比達31倍
靈康藥業(yè)前身海南靈康2003年成立，陶靈剛主持開(kāi)發(fā)注射用丙氨酰谷氨酰胺及其制備方法項目、注射用果糖及其制備方法項目，2009年轉讓給靈康藥業(yè)，成為公司產(chǎn)品基礎。2013年公司遷址至西藏山南市，2015年5月上市。
目前陶靈萍、陶靈剛為公司的實(shí)際控制人。不過(guò)三年前兄妹之間進(jìn)行了股權轉讓。2017年8月陶靈剛這一核心技術(shù)人員離職，并將持有的靈康控股所有股份轉讓給陶靈萍，本為董事長(cháng)的陶靈萍接替其兼任總經(jīng)理職務(wù)至今。
陶靈萍掌舵的三年多篤定學(xué)術(shù)推廣擴張。公司主要采取區域經(jīng)銷(xiāo)商的銷(xiāo)售模式，2015年上市時(shí)產(chǎn)品覆蓋逾3500家二級以上醫院，而今年一季度末逾6500家二級以上醫院。
2017年當年醫改、兩票制剛開(kāi)始深入實(shí)施，而靈康藥業(yè)的應對之策便是加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度，銷(xiāo)售費用從0.54億元增至5.39億元，2018年更是達到12.15億元，占營(yíng)收七成，目前一直保持在60%以上，遠超同行?？墒轻t改進(jìn)入深水區，公司推廣乏力，營(yíng)銷(xiāo)費用一開(kāi)始下降營(yíng)收便大幅下滑。
營(yíng)收下滑或與近年來(lái)靈康藥業(yè)在研發(fā)方面投入太少缺乏新產(chǎn)品有關(guān)。2017年以前公司研發(fā)投入幾乎均在4000萬(wàn)元左右，占營(yíng)收比例6%以上，而此后不斷下降，去年研發(fā)費用僅0.20億元，銷(xiāo)售與研發(fā)比31倍。研發(fā)人員紛紛離職，三年減少59人。
截至2015年1月末，靈康藥業(yè)共計取得了84個(gè)制劑品種共180個(gè)藥品生產(chǎn)批準文件，公司有27個(gè)新藥品種、117個(gè)仿制藥品種在申請臨床批件或生產(chǎn)批件過(guò)程中。而截至2021年3月末公司取得了113個(gè)品種共200個(gè)藥品生產(chǎn)批準文件。六年時(shí)間僅獲得20個(gè)藥品生產(chǎn)批準文件。
從盈利能力來(lái)看，靈康藥業(yè)雖然凈利潤較為亮眼，但主要靠政府補助增利。相比2015年上市時(shí)1.31億元扣非凈利，實(shí)際上一直呈現下滑趨勢，僅2019年略超達到1.39億元，去年更是僅0.67億元，較上市時(shí)下降近半。
值得一提的是，靈康藥業(yè)在資金使用方面似乎也是閑置。2019年和2020年公司貨幣資金加交易性金融資產(chǎn)合計8.67億元、17.47億元，而同期長(cháng)短期借款及應付債券合計2.5億元、8.88億元，但公司賬面資金超過(guò)債務(wù)6億元以上，仍支付財務(wù)費用951.39萬(wàn)元、395.63萬(wàn)元，卻沒(méi)有多少投資收益。
截止今年一季度，靈康藥業(yè)貨幣資金10.48億元，交易性金融資產(chǎn)7.1億元，受限貨幣資金僅0.24億元。而短期借款3.7億元、長(cháng)期借款0.85億元、應付債券4.28億元，全部債務(wù)合計為11.32億元。從債務(wù)期限結構來(lái)看，2021年4～12月和2022年，公司有息債務(wù)到期償還額分別為5.39億元和1.65億元。
僅從上述資金情況來(lái)看，靈康藥業(yè)甚至不需要可轉債募資，但公司還需要每年支付利息，卻幾乎沒(méi)有投資收益。
(記者 李順)
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