又一單違約爆出，“養豬第一股”雛鷹農牧宣告債券違約。
11月5日，上海清算所公告，未收到雛鷹農牧集團股份有限公司(002477.SZ)的2018年度第一期超短期融資券(簡稱“18雛鷹農牧SCP001”)的付息兌付資金。
此前10月30日，雛鷹農牧公告稱，因現金流緊張，“18雛鷹農牧SCP001”存在兌付風險。“18雛鷹農牧SCP001”發行總額5億元，利率7.50%，發行期限270天，應償本息總額5.28億元。
截至11月5日收盤，雛鷹農牧股價報收1.61元，當日上漲3.21%，今年以來股價下跌63.52%。10月19日，該公司股價曾跌至1.37元，為上市8年來最低股價。
光大證券首席固定收益分析師張旭認為，主營業務環境惡化是雛鷹農牧信用風險上升的主要因素，經營活動持續惡化，現金流壓力持續加大，銀行債權業務無法及時履約，引發股權凍結、評級下調等。此外，因被市場質疑存在財務粉飾，導致投資者對其信用風險擔憂進一步加劇。
民營企業頻現債券違約，影響了投資者的信心，沖擊民企的融資環境。不過，近期政策正在向改善民企環境的方向轉變。
在前期出臺了若干民營企業紓困政策的基礎上，11月1日召開的民營企業座談會再次強調堅持“兩個毫不動搖”，為民企發展注入信心。
“豬周期”低迷
今年以來，雛鷹農牧深陷財務舞弊、債務逾期、實控人股權被凍結、評級遭下調、業績變臉、交易所問詢等多重困境。
10月26日，雛鷹農牧披露三季報，前三季度實現營收35.33億元，同比下降7%;歸屬上市公司股東的凈利潤為-8.69億元，去年同期這一數字為盈利6.49億元，并預計2018年度虧損15-17億元。
該公司三季度財報稱，今年生豬市場價格持續下行，肉豬市場價格最低跌至5元/斤，與本輪豬周期最高點相比，下跌幅度超過50%。盡管此后第三季度生豬價格有所回升，雛鷹農牧遲滯的銷售進度未能給業績扭轉帶來希望。
我國生豬行業養殖技術含量低，無進入壁壘，生產集中度較低，供給量呈周期變化，生豬價格周期性波動明顯。在眾多影響因素中，豬肉售價與飼料價格波動是盈利的決定性因素。2018年以來，豬糧比價不斷走低，生豬飼養企業的盈利不斷收窄，遠低于2016、2017年的水平。
雛鷹農牧的養殖模式，該公司董事長朱建芳表示，新的3.0模式是由合作方修建豬舍，并進行維護，騰出的資金可以進行產業基金等投資。修建豬舍所需的資金，合作方提供20%，剩下的80%由公司進行擔保(公司也會收取擔保費)，采取銀行借款的形式解決。豬舍的所有權歸合作方，使用權歸公司。由此，豬舍的修建資金20%來自于合作社，剩下80%來自于銀行貸款，所以解鎖了公司的貨幣資金。公司可以將這部分資金用于對產業基金、銀行的投資。
由于今年以來“豬周期”處于下行階段，經營不佳在一定程度上通過股票價格反映出來。雛鷹農牧的股票價格一直處于下行態勢，從2018年初的4.43元(前復權)下跌至2018年11月5日收盤價的1.61元(前復權)，股價下跌幅度約為64%。
一位券商人士表示，“杠桿養豬”模式不可持續。從長期看，生豬期貨上市后，整個行業的玩法都將發生改變。“養豬”的利潤是專區價格波動，但如果肉豬市場長期低迷，這一模式不可持續，豬肉價格波動會造成養豬市場的大面積虧損和豬廠重組。未來的利潤模式勢必走向供應鏈管理模式，最終行業走向集中化。
10月30日，雛鷹農牧還收到深交所關注函，要求對2017年至今的對外提供財務資助進行全面核查，并逐筆列示提供財務資助主體、被資助對象、提供財務資助日期與金額、償還日期與金額、是否收取利息及利息情況、公司與被資助對象之間是否存在關聯關系。
質押比例過高
張旭認為，雛鷹農牧表現比較突出的是，債權融資風險與股權融資風險之間的相互迭代。資金需求主體的外源性資金來源可以分為債權融資和股權融資兩個渠道，如果這兩個渠道同時受阻，則有可能形成“1+1>2”的政策疊加效應。
此外，高比例的股權質押潛藏風險。雛鷹農牧同樣存在控股股權高比例質押以及整體質押比例過高的問題。
一是控股股東質押比例過高，截至11月5日，控股股東侯建芳直接持有公司股份12.60億股，占總股本的40.20%，累計質押股份占公司總股本的39.66%，質押比例高達98.66%。二是整體質押比例過高，截至11月5日，雛鷹農牧整體質押比例高達49.66%。
張旭認為，如果控股股東的質押比例過高，有可能因其窮盡了其他的融資方式，凸顯其資金鏈較為緊張。此外，由于單一股票整體質押率過高，當資本市場價格下跌過急、幅度過大時，面臨的補倉壓力更大。如果股東未能及時采取補救措施，可能因被強制平倉，導致價格進一步下跌。
不過，紓解民企融資困難和股權質押風險的政策已在途中。
11月1日召開的民營企業座談會指出，對有股權質押平倉風險的民營企業，有關方面和地方要抓緊研究采取特殊措施，幫助企業渡過難關，避免發生企業所有權轉移等問題。
多只紓解股票質押風險的資管產品正在陸續設立。
繼中國人壽資管設立目標總規模200億元“國壽資產-鳳凰系列產品”后，11月5日，太平資產發起設立“共贏”系列專項產品完成登記，產品目標總規模80億元，擬以股或債方式，向有前景、有市場、技術有優勢但暫時出現流動性困難的優質上市公司和民營企業提供融資支持。
