(資料圖)
2023H1 公司業(yè)績(jì)同比下降40%。2023H1 實(shí)現營(yíng)收191.1 億元（-11.7%），歸母凈利潤27.4 億元（-39.6%），扣非歸母凈利潤27.4 億元（-39.6%），經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流46.09 億元（-23.6%）。其中2023Q2 單季營(yíng)收96.0 億元（-11.9%），歸母凈利潤11.9 億元（-53.9%）,扣非歸母凈利潤12.0 億元（-53.9%）。
公司業(yè)績(jì)同比下降主因鋁價(jià)及煤炭?jì)r(jià)格下跌。公司2023H1 毛利潤52 億元（同比-25 億），其中鋁錠毛利潤28 億元（同比-18 億），煤炭毛利潤22 億元（同比-7 億）。2023H1 長(cháng)江鋁價(jià)18493 元/噸（含稅，同比下降2913 元/噸或-13.6%），是公司盈利下降主要原因，雖然2023H1 預焙陽(yáng)極價(jià)格同比下降600 元/噸，但無(wú)法彌補鋁價(jià)下跌影響。
資產(chǎn)負債率下行，財務(wù)費用大幅下降。截至2023 年6 月末，公司資產(chǎn)負債率64.7%，與2022 年末基本持平。2023 年上半年公司財務(wù)費用僅1.58 億元，較前些年大幅回落，公司已經(jīng)不再受高財務(wù)費用困擾。
收購云南神火14.85%股權。公司原來(lái)持有云南神火43.4%股權，現決定以協(xié)議轉讓方式分別收購河南資產(chǎn)基金持有的云南神火9.90%股權、商丘新發(fā)持有的云南神火4.95%股權，收購價(jià)格合計14.5 億元，收購完成后，上市公司將持有云南神火58.25%股權。
風(fēng)險提示：氧化鋁價(jià)格上漲風(fēng)險，煤炭?jì)r(jià)格大幅下跌風(fēng)險。
投資建議：下調盈利預測，維持“買(mǎi)入”評級。
我們假設2023-2025 年鋁現貨價(jià)格為19000 元/噸（前值20000 元/噸），氧化鋁價(jià)格為2925 元/噸，預焙陽(yáng)極價(jià)格為5500 元/噸（前值6500 元/噸），云南用電含稅價(jià)格為0.41 元/度，新疆神火發(fā)電成本0.236 元/度，河南無(wú)煙煤價(jià)格1500 元/噸（前值1800 元/噸），預計2023-2025 年營(yíng)業(yè)收入394/400/404 億元，同比增速-7.7/1.5/1.0%，歸母凈利潤62.04/64.40/66.38億元，同比增速-18.1/3.8/3.1%；攤薄EPS 分別為2.76/2.86/2.95 元，當前股價(jià)對應PE 分別為5.8/5.6/5.4x。公司是國內電解鋁頭部企業(yè)，產(chǎn)能布局合理，公司主營(yíng)產(chǎn)品電解鋁和煤炭?jì)蓚€(gè)行業(yè)均受益于供給側改革，處于行業(yè)景氣周期，同時(shí)加碼布局高端鋁箔，發(fā)力下游加工，維持“買(mǎi)入”評級。
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