新華財經(jīng)上海6月27日電（記者 楊溢仁）近期，債市表現可圈可點(diǎn)，備受業(yè)界關(guān)注。
分析人士認為，當前債市仍處于勝率較好的狀態(tài)中，聚焦三季度信用債布局，建議繼續關(guān)注票息策略，可優(yōu)選各省會(huì )城投債和部分強地級市城投債，對于中等資質(zhì)區域保持謹慎，警惕尾部風(fēng)險暴露。
城投板塊表現搶眼
【資料圖】
截至6月26日收盤(pán)，銀行間信用債曲線(xiàn)收益率延續窄幅下探走勢。舉例來(lái)看，中債中短期票據收益率曲線(xiàn)（AAA）3M期限下行2BP至2.23%，5年期收益率穩定在3.08%；中債中短期票據收益率曲線(xiàn)（A）1年期行至9.80%一線(xiàn)。
可以看到，2月以來(lái)信用債收益率穩步下行。雖然年初受資金面偏緊、經(jīng)濟復蘇預期影響，收益率一度短暫上升，可此后，在一級供給偏弱、理財配置力量回歸、資金面寬松環(huán)境下，疊加結構性“資產(chǎn)荒”格局再度凸顯，信用債收益率隨之整體向下修復。在高等級、短久期債收益率基本下行到位后，不少投資者開(kāi)始通過(guò)信用下沉、拉久期獲取收益。
而市場(chǎng)演繹至當前階段，各等級信用債3年期以?xún)鹊氖找媛室呀抵?3%左右歷史分位數，5年期收益率分位數降至7%，隱含AA級1年期收益率最多下行了75BP。
記者觀(guān)察發(fā)現，在諸多信用債板塊中，城投表現依舊“亮眼”。
根據東方證券研究所統計，截至2023年5月，信用債利差全面收窄，而城投債的信用利差收窄幅度普遍更大，特別是低等級、中短久期城投債的利差收窄幅度高達80BP至120BP。
“個(gè)人認為，今年以來(lái)信用利差壓縮行情的演繹，主要是基于以理財為代表的負債端企穩回升對票息資產(chǎn)的追逐?！币晃粰C構交易員告訴記者，“眼下，雖然部分省份的償債能力讓人擔憂(yōu)，可考慮到中央層面防范系統性風(fēng)險的態(tài)度明確，且支持各地采取多種措施優(yōu)化債務(wù)期限結構、降低利息負擔，因此，‘短期內城投債發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約的概率依然較小’已成為市場(chǎng)共識。這也為機構持續加倉提供了‘底氣’?！?/p>
“我們認為，在當前信用債重回利差充分壓縮狀態(tài)的背景下，挖掘由專(zhuān)業(yè)擔保公司擔保的城投債，是相對直觀(guān)、可靠的追求靜態(tài)收益率的方式?！睎|方證券研究所固收首席分析師齊晟稱(chēng)，“尤其可以關(guān)注那些資本實(shí)力強、股東支持力度大，展業(yè)高度聚焦于省內城投債擔保、間接擔保業(yè)務(wù)歷史包袱不大的擔保公司，該類(lèi)主體的代償實(shí)力和擔保效力較好，投資者可通過(guò)參與擔保債券的方式增厚收益?！?/p>
尾部風(fēng)險持續釋放
再就曾經(jīng)的信用債“吸金大戶(hù)”地產(chǎn)債而言，2023年一季度以來(lái)，市場(chǎng)見(jiàn)證了地產(chǎn)行業(yè)在疫情管控放松后的需求釋放和迅速回落，這也讓投資者充分意識到，房地產(chǎn)行業(yè)的短期改善并不具備持續性。
公開(kāi)數據顯示，6月1日至24日30大中城市單日平均商品房成交套數僅為3131套，去年同期為4968套，二季度銷(xiāo)量轉弱的局勢已基本確定。
業(yè)界專(zhuān)家解讀認為，在行業(yè)整體銷(xiāo)售改善出現之前，地產(chǎn)公司——尤其是尾部主體的經(jīng)營(yíng)性現金流仍會(huì )較為緊張，風(fēng)險釋放無(wú)可避免。
根據天風(fēng)證券研究所統計，2023年以來(lái)，共新增違約債券62只，新增違約主體6家（全部為民企），涉及違約總規模265億元。就行業(yè)分布來(lái)看，與2022年類(lèi)似，2023年違約主體仍集中在房地產(chǎn)行業(yè)。
境外債市場(chǎng)方面，2023上半年，共有5只債項發(fā)生違約，涉事主體均為房地產(chǎn)相關(guān)公司，且部分主體的海外債違約超過(guò)一次。無(wú)疑，房地產(chǎn)同樣是海外債違約頻率最高的行業(yè)。
“整體來(lái)看，本輪樓市回暖進(jìn)程將進(jìn)一步拉長(cháng)?！睎|方金誠分析師唐曉琳說(shuō)。
“考慮到除債券違約外，地產(chǎn)板塊其他的負面信用事件，如商票逾期、非標違約、技術(shù)性違約仍時(shí)有發(fā)生，會(huì )給市場(chǎng)帶來(lái)一定擾動(dòng)。因此，聚焦地產(chǎn)債，目前還是建議審慎回避?！鄙鲜鼋灰讍T表示，“不過(guò)，鑒于央企、國企以及優(yōu)質(zhì)民企、混改房企在本輪市場(chǎng)出清過(guò)程中可通過(guò)獲取優(yōu)質(zhì)土地資源、收并購等方式增加市場(chǎng)份額，實(shí)現規模擴張，則對于風(fēng)險承受力較強的投資者，個(gè)人建議關(guān)注以下三類(lèi)房企的配置機會(huì )?！?/p>
首先，是“小而美”的區域國企。聚焦優(yōu)質(zhì)區域房企，其銷(xiāo)售端大概率會(huì )率先復蘇，新增土儲貨值將得到提升。其次，是土儲能級較高的優(yōu)質(zhì)混改房企或民營(yíng)房企。再者，是輕資產(chǎn)運營(yíng)的主體。
布局仍需精耕細作
回到城投債市場(chǎng)，對于風(fēng)險偏好趨同的市場(chǎng)機構來(lái)說(shuō)，現階段城投債依舊是安全性相對更高的選擇。
然而，各機構也必須清楚地看到，城投板塊內部的分化仍在加劇。
“今年前5個(gè)月，新增發(fā)債城投作為融資方或擔保人被曝光的非標風(fēng)險事件多達62起，其中已違約41起。分時(shí)間段來(lái)看，3月以來(lái)非標違約事件逐月遞增，5月最多篩查到15起，環(huán)比2022年下半年頻率明顯提升?！饼R晟指出，“新增非標違約事件主要集中于山東省濰坊市，貴州省遵義市、六盤(pán)水市和黔南布依族苗族自治州，其余地區分布較零星?！?/p>
“我們也認為，后續城投債的結構性分化料會(huì )進(jìn)一步加劇，疊加目前部分弱區域信用利差分位數已降至歷史低位，可能面臨較大的估值波動(dòng)風(fēng)險，因此投資不建議過(guò)度下沉弱省份?！睆V發(fā)證券固定收益首席分析師劉郁說(shuō)。
具體到城投債的投資策略層面，劉郁建議可就三個(gè)維度進(jìn)行布局。
第一，是對流動(dòng)性好的強省份城投債進(jìn)行拉久期操作?？申P(guān)注經(jīng)濟財政基本面好、債務(wù)管控能力強的東部省份，如江蘇、浙江、福建和廣東等。上述省份城投債的流動(dòng)性相對更好，可適當拉長(cháng)久期至3年左右。
第二，是挖掘兼具收益率和安全性的城投債特定品種，如有擔保的城投債、子公司城投債、好區域的城投私募債或永續債。
第三，是從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度配置城投債，可關(guān)注高市值上市公司數量較多，或有知名上市公司的區域，以及具備資源優(yōu)勢、交通優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)鏈融合優(yōu)勢的城市。
編輯：王菁
聲明：新華財經(jīng)為新華社承建的國家金融信息平臺。任何情況下，本平臺所發(fā)布的信息均不構成投資建議。
關(guān)鍵詞：
