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開源證券股份有限公司呂明,周嘉樂近期對箭牌家居進行研究并發布了研究報告《公司信息更新報告：2022年業績符合預期，智能化+全渠道布局拉動成長》，本報告對箭牌家居給出買入評級，當前股價為19.82元。
箭牌家居(001322)
2022年業績符合預期，智能化+全渠道布局拉動成長，維持“買入”評級
2022年公司營收75.13億元（-10.27%），歸母凈利潤5.93億元（+2.75%），產品量價提升及盈利能力改善，拉動利潤端實現正增長。2022Q4公司收入22.47億元（-18.50%），歸母凈利潤1.70億元（-32.57%），Q4收入及業績降幅明顯主要受疫情放開后感染擾動以及公司采取積極促銷策略影響。下調盈利預測，并新增2025年盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利潤為7.40/8.76/10.54億元（2023-2024年原值為8.25/10.39億元），對應EPS為0.77/0.91/1.09元，當前股價對應PE27.1/22.9/19.0倍，智能化+全渠道布局將繼續拉動公司成長，維持“買入”評級。
收入：各品類及渠道營收承壓，智能產品收入占比持續提升
分渠道看，零售/工程/電商渠道收入為30.6/18.5/10.5億元，同比-12.2%/-21.0%/-1.5%，公司重點發力渠道家裝及直營電商增速亮眼，分別同增9.2%/10.3%至10.5/7.0億元。分產品看，各個品類收入因國內經濟疲軟疊加疫情影響同比下降，公司強勢品類衛生陶瓷及五金龍頭降幅低于平均。智能產品方面，2022年實現收入18.88億元（-3.1%），占比同增1.84pct至25.12%，其中主要產品智能坐便器收入13.89億元，占比同增1.73pct至18.49%。
盈利能力：產品結構優化拉高凈利率水平，費用投入加大立足長期發展
公司盈利能力因高毛利智能產品收入占比提升同比改善。毛利率方面，2022年公司整體毛利率為32.85%，同增2.8pct，其中，智能化產品毛利率同增1.5pct至36.77%。費用率方面，公司期間費用率上升7.8pct至為23.0%，主要系公司繼續加大研發投入及人才引進投入，研發及管理費用率分別同比提升1.1pct/2.2pct至4.5%/8.7%。綜合影響下，公司凈利率同比提升1.0pct至7.9%。
未來展望：智能產品發展可期，全渠道拓展持續推進
我們認為智能化產品品類不斷擴張，產品力不斷迭代加強為公司發展核心，渠道擴張則也是公司未來發展的主要驅動力之一，公司在三四線城市、縣鄉鎮地區仍有較多銷售空白，背靠大體量的經銷商（1980家）及終端門店數量（13378家），看好中短期內公司下沉市場進一步打開。業績層面看，產品結構持續優化，信息化、自動化生產平臺搭建等控費降本舉措持續推進，公司盈利能力修復邏輯通順。
風險提示：終端需求大幅下滑、行業競爭惡化、產品推廣不及預期。
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級13家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為25.09。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，箭牌家居（001322）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務相對健康。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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