喜馬拉雅：估值從300億縮水至209億，音頻變現難在哪？

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【喜馬拉雅折價賣身，在線音頻行業發展瓶頸待解】喜馬拉雅賣身音樂、CEO余建軍淚灑會議室，其折價出售結局引發關注，關鍵問題浮現：喜馬拉雅到底值不值209億？一方面，它是“中國最大的在線音頻平臺”，月活用戶逼近小紅書，付費訂閱收入不輸愛奇藝，但相比最后一輪融資300億估值，出售價縮水1/3。另一方面，與同類型平臺相比，209億估值約是7個知乎、8個keep、11個斗魚，考慮其4次沖擊上市無果、5年虧損30多億，6折賣身似乎合理。市場普遍認為版權是造成這種落差的原因。版權是在線音頻平臺的核心資產，10年前喜馬拉雅與荔枝FM曾因郭德綱相聲版權糾紛，導致兩家App在App Store下架。喜馬拉雅對版權布局前瞻，2014年與德云社合作，2015年獲閱文戰略入股后，與多家版權方簽約，握有70%有聲書改編權。2016年與馬東合作《好好說話》，上線當天銷售額達500萬。截至2023年底，其在各內容分支都有業內最大規模資源庫。對應地，喜馬拉雅2021 - 2023年收入結構中，訂閱收入過半，是營收支柱，廣告收入也與內容相關，內容版權影響長音頻平臺身價。以UGC為主的荔枝付費率不足1%，襯托出喜馬拉雅12%付費率的優勢。2022年，手握熱門IP的懶人聽書被音樂27億收購，相當于50個荔枝市值。不過，不同賽道版權定價不同。2023年，喜馬拉雅全平臺平均月活超3億，人均使用時長超抖音，但手握版權仍靠大裁員才擠出利潤。版權燒錢，用戶付費意愿低。訂閱制下需擴展內容庫、給版權方分成，其收入分成和內容成本占比超30%。雖保留版權投入，但未出現國民級爆款，音頻市場用戶規模和商業效率天花板低。從招股書看，喜馬拉雅經營指標觸頂。用戶日均使用時長先升后降，月活躍會員付費率下滑，月活用戶增長呈觸頂跡象。在線音頻行業天花板可能是日均兩小時收聽時長、2億主流終端月活用戶。其訂閱收入增速下滑，廣告收入受媒介限制。早年版權協議將到期，續簽成本或大增，出售核心資產成無奈之選。在線音樂行業同樣版權競爭激烈。音樂斥資買周杰倫版權后授權云，云音樂低價售合輯被訴賠款。音樂保留頭部獨家版權，蝦米音樂因版權不足關停。在線音樂版權投資回報率高，有更廣泛受眾和成熟商業模式。2024年音樂付費用戶1.2億，訂閱收入152億，云音樂也表現較好，而喜馬拉雅發展受限。在線音頻缺乏廣泛受眾和成熟商業機制，平衡版權成本和貨幣化空間難題待解。音樂收購喜馬拉雅，既顯后者止損明智，也現前者無奈。音樂早有在線音頻探索，曾運營企鵝FM后停運。其收購懶人聽書，收購完成后將掌控在線音頻行業大半江山。若此仍難發展，或說明該行業發展艱難。

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