滬指站上3600點 高股息策略再審視 焦點要聞

隨著上證指數站上3600點，是大膽進攻還是穩健防守，成為市場熱議的話題。高股息策略常被視為穩健防守的路徑，在當下，高股息資產和高股息策略應該如何來看？

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機構人士表示，近期萬得全A指數近12個月最新股息率有所下降，主要系股價上行、估值抬升使得分母端相對擴大而稀釋股息率。在高股息資產顯著分化背景下，高股息策略重心需強調盈利質量與分紅可持續性。當前部分穩健及潛力高股息品種已跌出股息率性價比，配置價值或逐步顯現。

高股息資產表現分化

回顧今年以來的A股市場走勢，可謂是“一波三折”。今年以來的A股市場可以分為三個階段，第一個階段為年初至3月18日的震蕩上漲階段，在積極財政政策預期、經濟基本面修復向好態勢等因素影響下，市場情緒有所改善，三大指數均有一定上漲，上證指數最高報3437.07點。第二個階段為3月19日-4月7日，在海外不確定性的影響下，A股市場出現回調，上證指數最低報3040.69點。第三個階段為4月8日以來的震蕩上漲階段，市場情緒持續回暖，三大指數均出現反彈，上證指數最高報3645.12點。

從行業情況來看，Wind數據顯示，截至8月7日，今年以來申萬一級31個行業中有25個行業上漲，有色金屬、國防軍工、通信行業領漲，分別累計上漲30.62%、22.25%、21.63%，機械設備、醫藥生物、傳媒行業累計漲逾20%；在下跌的6個行業中，煤炭、食品飲料、石油石化行業跌幅居前，分別下跌6.92%、6.06%、1.72%。此外，銀行板塊累計上漲14.08%。

高股息資產較為集中的銀行板塊和煤炭板塊今年以來走勢分化。從高股息資產集中的中證紅利指數來看，今年以來中證紅利指數累計上漲0.17%，走勢落后于上證指數、深證成指、創業板指。中證紅利指數成分股中，個股走勢分化，華菱鋼鐵(000932)今年以來累計漲逾40%，浦發銀行(600000)、農業銀行(601288)今年以來累計漲逾30%，興業銀行(601166)、江蘇銀行(600919)、中信銀行(601998)、民生銀行(600016)、四川路橋(600039)等多只股票今年以來累計漲逾20%，深高速(600548)、恒源煤電(600971)等今年以來累計跌逾20%，蘭花科創(600123)、中國石化(600028)、平煤股份(601666)等多只股票今年以來累計跌逾10%。

資金層面上，高股息資產同樣遭遇資金分化對待。Wind數據顯示，截至8月6日，中證紅利指數成分股中，浦發銀行今年以來獲融資凈買入超9億元，格力電器(000651)獲融資凈買入超7億元，民生銀行獲融資凈買入超5億元；而中國平安(601318)獲融資凈賣出超12億元，興業銀行獲融資凈賣出超8億元，中國建筑(601668)獲融資凈賣出超6億元。

對于高股息資產的分化，華創證券策略首席分析師姚佩表示，年初以來市場風險偏好回升導致紅利策略整體表現落后，且內部出現分化：銀行板塊屢創新高，而煤炭等周期板塊則明顯調整，反映市場對高股息資產的要求已從防御屬性升級為盈利支撐背后的分紅可持續性，即高股息策略的關鍵在于聚焦前端盈利的穩定性。

而截至8月6日，今年以來，險資密集舉牌高股息股票，中國人壽(601628)、平安人壽、泰康人壽等十余家機構出手，在A股和港股市場中舉牌了農業銀行、郵儲銀行、招商銀行(600036)、中信銀行、杭州銀行(600926)、電投產融、大唐新能源、中國神華(601088)、中國水務等股票，標的涵蓋銀行、能源、公共事業等領域。

“險資舉牌高股息資產的核心邏輯在于匹配其負債端成本壓力與資產端收益需求，高股息能有效覆蓋資金成本?！泵鳚赏顿Y基金經理胡墨晗表示，在利率下行趨勢下，未來險資對高股息資產的配置比例仍有提升空間。

高分紅推升股息支付率

通過拆解股息率的公式，可以發現股息率包含了兩個要素：一是公司的分紅，二是公司的股價。分紅是影響股息率的一個重要因子。

近兩年，與分紅相關的政策頻出。例如，2024年4月印發的新“國九條”明確提出，要強化上市公司現金分紅監管，對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實施風險警示，同時加大對分紅優質公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率，增強分紅穩定性、持續性和可預期性，推動一年多次分紅、預分紅、春節前分紅。2024年11月，證監會發布《上市公司監管指引第10號--市值管理》，鼓勵董事會根據公司發展階段和經營情況，制定并披露中長期分紅規劃，增加分紅頻次，優化分紅節奏，合理提高分紅率，增強投資者獲得感。

近年來，A股上市公司分紅熱情持續提升。Wind數據顯示，2017年度上市公司現金分紅總額首次突破萬億元大關，2022年度突破2萬億元，2024年度（已宣告）超2.4萬億元，創歷史新高。截至2024年度，A股上市公司現金分紅總額已經連續20多年增長，股息支付率連續3個年度超43%，2024年度股息支付率創近20年新高。

在現金分紅總額持續創出新高和A股市場持續上行的背景下，Wind數據顯示，截至8月6日，萬得全A指數近12個月最新股息率達到1.96%，處于近5年中等分位。主要指數中，上證指數近12個月最新股息率為2.38%，深證成指近12個月最新股息率為1.77%，滬深300指數近12個月最新股息率為2.79%，上證50指數近12個月股息率最新達3.41%，均處于近5年中等分位附近。

隨著股息支付率的增長，A股高股息率上市公司仍有很多。Wind數據顯示，截至8月6日，近12個月最新股息率超過3%的A股上市公司數量達486多家。榮安地產(000517)、美盈森(002303)、好想你(002582)、廣日股份(600894)、冀中能源(000937)、東方雨虹(002271)、廣匯能源(600256)近12個月最新股息率超10%。

姚佩表示，新“國九條”明確要求強化現金分紅監管，增強分紅穩定性、持續性和可預期性，這為提升股東回報提供了重要的政策驅動力。然而，僅依靠政策約束本身并不能獨立支撐企業長期、持續的高分紅水平，企業的內生現金流創造能力是高分紅可持續性的基礎。近期萬得全A指數近12個月最新股息率有所下降，主要系股價上行、估值抬升使得分母端相對擴大而稀釋股息率。

北京九圜青泉科技有限公司首席投資官陳嘉禾認為，目前，A股上市公司的派息率已攀升至多年新高。然而，若從多數公司的實際情況來看，其派息率其實并未達到“過高”的境地。

辯證看待高股息資產

隨著上證指數站上3600點，A股總市值近期也連創歷史新高。機構人士認為，對于高股息資產和高股息策略應辯證來看。

從高股息資產受捧邏輯來看，胡墨晗表示，高股息資產受追捧的宏觀邏輯源于無風險利率（存款及國債收益率）持續下行及險資等機構的配置需求；微觀邏輯在于其低資本開支、穩定現金流的特點。從支撐因素來看，低利率環境料難逆轉，但需警惕部分公司分紅持續性變化及股價上漲稀釋股息率的風險。

從高股息資產持續性上來看，“政策推進將為高股息資產提供基本面支撐，且在長線價值投資視角之下，當下部分紅利資產因短期業績依然承壓使得估值處于低位，反而提供了比較好的籌碼收集期?！币ε灞硎?，企業經營模式已完成轉變，存量發展階段下定價邏輯從關注前端規模擴張，轉向重視企業在審慎經營管理下通過高效運營積累穩定現金流的能力，由企業經營模式轉變帶來的現金流累積是保障企業持續分紅的基礎。

在高股息資產分化的背景下，對于高股息策略，胡墨晗認為，部分高股息資產的分紅不可持續，凸顯策略必須轉向“質量篩選”。辨別關鍵點在于：分紅來源是否為主營業務創造的持續和穩定現金流，并嚴格評估其盈利模式可持續性及財務健康度（如杠桿、營運效率），警惕財務粉飾。隨著上證指數站上3600點關口，如需平衡股息收益與波動風險，建議采用均衡持倉策略：部分配置高股息資產提供穩定收益和防御性，部分配置成長性板塊以捕捉市場彈性機會。

“在風險偏好抬升的背景下，高股息策略應對上要關注通脹回歸下的紅利擴容和紅利資產的內部動態平衡?！币ε灞硎?。

“購買高股息股票時，投資者看重的不僅僅是股息本身，高股息僅僅是一個重要的投資參考指標?！标惣魏瘫硎?，高股息策略所帶來的收益，主要來自以下四個方面：一是股息回報，這是最直接的收益來源；二是因股票估值處于低位而產生的修復需求，當估值回歸合理水平時，能為投資者帶來額外收益；三是當股票價格上漲使得股息率降低后，投資者可以進行“高賣低買”的輪動操作，從而賺取差價；四是能夠持續分紅的公司，大概率質地優良，具備賺取真金白銀的能力，并且愿意回饋股東，這類公司往往能為投資者創造長期價值。對于波動風險，無需過度考量——畢竟投資的目標是在長周期內實現盈利，而非追求賬戶市值的時刻穩定。只要不使用杠桿進行投資，那么市場的波動就可任其發展，無需過分在意。

華泰證券研究所策略首席分析師何康表示，8月市場風險偏好修復的趨勢仍將延續，高股息板塊或仍缺乏相對收益，但部分穩健及潛力高股息品種當前已跌出股息率性價比，配置價值或逐步顯現。

對于高股息策略關注重點，姚佩認為，在高股息資產顯著分化的背景下，策略重心需強調盈利質量與分紅可持續性。重點關注具備持續賺錢能力、現金流充沛的公司及盈利預期改善或政策受益板塊中可能出現的估值修復與分紅提升機會。

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