【資料圖】
本期投資提示：
AHP 得分——剔除流動性溢價因素后，斯菱股份1.52 分，位于總分的20.4%分位。
斯菱股份于2023 年8 月24 日招股，將在創業板上市。剔除流動性溢價因素后，我們測算斯菱股份AHP 得分為1.52 分，位于非科創體系總分20.4%分位，處于下游偏上水平?？紤]流動性溢價因素后，我們測算斯菱股份AHP 得分為1.76 分，位于非科創體系總分的34.3%分位，處于中游偏上水平。假設以75%入圍率計，中性預期情形下，斯菱股份網下A、B 兩類配售對象的配售比例分別是：0.0349%、0.0269%。
主機配套與售后市場并進，售后細分市場銷售額排名前三。斯菱股份在汽車軸承領域積累了多年的售后市場及主機配套市場經驗，產品體系完善，既有適用于售后市場的“小批量、多品種、快速反應”的定制化產品，也有適用于主機配套市場的“大批量、快周轉”的產品。公司已實現北美、歐洲、亞洲等境外主要售后市場銷售渠道全覆蓋，主要貿易客戶包BOSDA、輝門、GATES、NAPA 等全球性汽車零部件制造和銷售商。在售后市場領域，2020 年度，公司的輪轂軸承單元產品銷售額在國內同類企業中排名前三。
并購整合實現業務協同，重點發展高毛利重卡產品。公司緊跟汽車發展趨勢，在深耕汽車軸承售后市場的同時，積極拓展主機配套市場業務，參與傳統汽車軸承集成化、輕量化、低摩擦、安裝簡便化、精確化的同步開發，與售后市場業務進行協同。2019 年,公司并購開源軸承，有效地整合和完善自身的渠道資源，展現出強大的協同效應。近幾年，公司在歐洲售后市場積累了豐富的重卡產品設計及制造經驗，公司目前開發的重卡產品實現效能的最大化，重卡輪轂單元的單價和毛利率水平較高，并具備了一定的客戶資源。
公司本次募投項目將新增重卡圓錐磨裝自動線，提升公司在重卡輪轂單元領域的生產能力，有助于公司進一步開拓國內外重卡售后市場和主機配套市場，提升公司的盈利能力。
高端軸承國產替代大有可為，新能源汽車領域成果初現。國產高端軸承產品存在巨大缺口，實現高端軸承進口替代將成為行業未來發展的主要趨勢，市場前景十分廣闊。與此同時，全球新能源汽車產業發展已駛入快車道，國內新能源汽車已進入全面市場化拓展期。公司正積極推動新能源汽車輪轂軸承的開發項目，目前已成功開發出輕量化、高密封性、低摩阻軸承產品以及含智能芯片、適用于自動泊車和智能輔助駕駛的軸承產品，并和福田汽車、奇瑞汽車、一汽大眾和上汽大通等主機客戶建立交流與合作。
營收穩定增長，歸母凈利高于可比公司均值；綜合毛利率逐年上升，研發費率處于中游水平。2020 年-2022 年，公司營收分別為5.25 億元、7.15 億元、7.50 億元，穩定增長，但低于可比公司均值；歸母凈利分別為0.42 億元、0.91 億元、1.23 億元，2021年、2022 年高于可比公司均值；期間，二者復合增速分別為19.46%、71.48%，高于可比公司均值。同期，公司毛利率分別為24.99%，25.31%，26.19%，逐年上升，其中2021 年、2022 年高于可比公司均值；研發支出占營收比重處于中游水平。
風險提示：斯菱股份需警惕主要原材料價格波動、海運費上升、應收賬款發生壞賬、存貨發生跌價損失、匯率波動、境外主體受外匯管制、產品市場空間下降等風險。
關鍵詞：
