【資料圖】
本期投資提示：
AHP 得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，斯菱股份1.52 分，位于總分的20.4%分位。
斯菱股份于2023 年8 月24 日招股，將在創(chuàng )業(yè)板上市。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測算斯菱股份AHP 得分為1.52 分，位于非科創(chuàng )體系總分20.4%分位，處于下游偏上水平?？紤]流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測算斯菱股份AHP 得分為1.76 分，位于非科創(chuàng )體系總分的34.3%分位，處于中游偏上水平。假設以75%入圍率計，中性預期情形下，斯菱股份網(wǎng)下A、B 兩類(lèi)配售對象的配售比例分別是：0.0349%、0.0269%。
主機配套與售后市場(chǎng)并進(jìn)，售后細分市場(chǎng)銷(xiāo)售額排名前三。斯菱股份在汽車(chē)軸承領(lǐng)域積累了多年的售后市場(chǎng)及主機配套市場(chǎng)經(jīng)驗，產(chǎn)品體系完善，既有適用于售后市場(chǎng)的“小批量、多品種、快速反應”的定制化產(chǎn)品，也有適用于主機配套市場(chǎng)的“大批量、快周轉”的產(chǎn)品。公司已實(shí)現北美、歐洲、亞洲等境外主要售后市場(chǎng)銷(xiāo)售渠道全覆蓋，主要貿易客戶(hù)包BOSDA、輝門(mén)、GATES、NAPA 等全球性汽車(chē)零部件制造和銷(xiāo)售商。在售后市場(chǎng)領(lǐng)域，2020 年度，公司的輪轂軸承單元產(chǎn)品銷(xiāo)售額在國內同類(lèi)企業(yè)中排名前三。
并購整合實(shí)現業(yè)務(wù)協(xié)同，重點(diǎn)發(fā)展高毛利重卡產(chǎn)品。公司緊跟汽車(chē)發(fā)展趨勢，在深耕汽車(chē)軸承售后市場(chǎng)的同時(shí)，積極拓展主機配套市場(chǎng)業(yè)務(wù)，參與傳統汽車(chē)軸承集成化、輕量化、低摩擦、安裝簡(jiǎn)便化、精確化的同步開(kāi)發(fā)，與售后市場(chǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)行協(xié)同。2019 年,公司并購開(kāi)源軸承，有效地整合和完善自身的渠道資源，展現出強大的協(xié)同效應。近幾年，公司在歐洲售后市場(chǎng)積累了豐富的重卡產(chǎn)品設計及制造經(jīng)驗，公司目前開(kāi)發(fā)的重卡產(chǎn)品實(shí)現效能的最大化，重卡輪轂單元的單價(jià)和毛利率水平較高，并具備了一定的客戶(hù)資源。
公司本次募投項目將新增重卡圓錐磨裝自動(dòng)線(xiàn)，提升公司在重卡輪轂單元領(lǐng)域的生產(chǎn)能力，有助于公司進(jìn)一步開(kāi)拓國內外重卡售后市場(chǎng)和主機配套市場(chǎng)，提升公司的盈利能力。
高端軸承國產(chǎn)替代大有可為，新能源汽車(chē)領(lǐng)域成果初現。國產(chǎn)高端軸承產(chǎn)品存在巨大缺口，實(shí)現高端軸承進(jìn)口替代將成為行業(yè)未來(lái)發(fā)展的主要趨勢，市場(chǎng)前景十分廣闊。與此同時(shí)，全球新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展已駛入快車(chē)道，國內新能源汽車(chē)已進(jìn)入全面市場(chǎng)化拓展期。公司正積極推動(dòng)新能源汽車(chē)輪轂軸承的開(kāi)發(fā)項目，目前已成功開(kāi)發(fā)出輕量化、高密封性、低摩阻軸承產(chǎn)品以及含智能芯片、適用于自動(dòng)泊車(chē)和智能輔助駕駛的軸承產(chǎn)品，并和福田汽車(chē)、奇瑞汽車(chē)、一汽大眾和上汽大通等主機客戶(hù)建立交流與合作。
營(yíng)收穩定增長(cháng)，歸母凈利高于可比公司均值；綜合毛利率逐年上升，研發(fā)費率處于中游水平。2020 年-2022 年，公司營(yíng)收分別為5.25 億元、7.15 億元、7.50 億元，穩定增長(cháng)，但低于可比公司均值；歸母凈利分別為0.42 億元、0.91 億元、1.23 億元，2021年、2022 年高于可比公司均值；期間，二者復合增速分別為19.46%、71.48%，高于可比公司均值。同期，公司毛利率分別為24.99%，25.31%，26.19%，逐年上升，其中2021 年、2022 年高于可比公司均值；研發(fā)支出占營(yíng)收比重處于中游水平。
風(fēng)險提示：斯菱股份需警惕主要原材料價(jià)格波動(dòng)、海運費上升、應收賬款發(fā)生壞賬、存貨發(fā)生跌價(jià)損失、匯率波動(dòng)、境外主體受外匯管制、產(chǎn)品市場(chǎng)空間下降等風(fēng)險。
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