鋼材貿易企業(yè)如果在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現庫存積壓的情況，或者每月有固定的協(xié)議量需要消化，面對螺紋鋼價(jià)格大幅波動(dòng)，尤其是當螺紋鋼價(jià)格大幅下跌時(shí)，企業(yè)將面臨較大的風(fēng)險敞口?；诖?，我們建議鋼材貿易企業(yè)可以采用賣(mài)出套期保值策略，規避價(jià)格大幅下跌風(fēng)險。
A 趨勢分析
因為成功的期貨保值方案離不開(kāi)對價(jià)格趨勢的準確研判，所以在展開(kāi)具體的保值方案介紹之前，我們要先對今年的螺紋鋼價(jià)格走勢作簡(jiǎn)要的分析和展望。
【資料圖】
一方面，我們看一下螺紋鋼供應端的變化。8月以來(lái)，隨著(zhù)鋼鐵行業(yè)的“產(chǎn)量平控”政策逐步落地，供應端的收縮預期也隨之顯著(zhù)增強。據統計，1—7月我國粗鋼產(chǎn)量6.27億噸，同比增長(cháng)1723萬(wàn)噸。隨著(zhù)江蘇、山東、天津等省市產(chǎn)量平控政策相繼落地，據我們測算，要完成全年產(chǎn)量平控目標，9—12月粗鋼產(chǎn)量平均每月需下降430萬(wàn)噸。由此可見(jiàn)，在產(chǎn)量平控的大環(huán)境下，四季度螺紋鋼供應將顯著(zhù)下降。然而，從目前已經(jīng)開(kāi)始執行產(chǎn)量平控政策的省市來(lái)看，建材供應受影響的程度較為顯著(zhù)。
就螺紋鋼供應而言，當前螺紋鋼自身產(chǎn)量已經(jīng)處于歷史低位水平。數據顯示，目前螺紋鋼周產(chǎn)量穩定在270萬(wàn)噸水平附近，低于2022年9—12月295萬(wàn)噸的均值水平。在產(chǎn)量平控政策落地之后，預計螺紋鋼產(chǎn)量將進(jìn)一步收縮。屆時(shí)，螺紋鋼供應量將處于歷史最低250萬(wàn)噸/周水平附近。供應端收縮效應將對螺紋鋼價(jià)格形成較強的支撐作用。
另一方面，我們看一下螺紋鋼需求端的變化。目前，地產(chǎn)新開(kāi)工面積依然保持在歷史低位水平運行。與此同時(shí)，作為政策發(fā)力穩定經(jīng)濟的一個(gè)重要抓手，基建投資則保持在較高水平。今年前7個(gè)月，基建投資增長(cháng)速度基本穩定在10%附近，基建投資完成額持續保持在歷史最高水平運行。
在地產(chǎn)承壓同時(shí)基建發(fā)力的大環(huán)境下，螺紋鋼需求雖然持續下滑，但下滑幅度相較地產(chǎn)承壓幅度顯著(zhù)收窄。目前，雖然螺紋鋼表觀(guān)需求維持在250萬(wàn)噸/周的低位水平，但主要原因是受到天氣等因素的影響。隨著(zhù)“金九銀十”旺季臨近，在基建投資拉動(dòng)以及地產(chǎn)政策不斷加碼的作用下，螺紋鋼需求有望回歸至正常水平?；谙掳肽曷菁y鋼需求同比下滑10%的假設，我們認為，在旺季階段，螺紋鋼表觀(guān)需求仍有望回歸至280萬(wàn)—300萬(wàn)噸/周的常態(tài)水平。
綜合螺紋鋼供需兩端的情況來(lái)看，今年9—12月螺紋鋼存在較大的供需缺口，階段性供需錯配程度較深。受此影響，我們認為四季度螺紋鋼價(jià)格振蕩走強概率較大。
B 操作建議
作為鋼材貿易企業(yè)，如果在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現庫存積壓情況，或者每月有固定的協(xié)議量需要消化，面對螺紋鋼價(jià)格大幅波動(dòng)，尤其是當螺紋鋼價(jià)格大幅下跌時(shí)，企業(yè)將面臨較大的風(fēng)險敞口?；诖?，我們建議鋼材貿易企業(yè)可以采用賣(mài)出套期保值的策略，規避價(jià)格大幅下跌帶來(lái)的風(fēng)險。
賣(mài)出套期保值又稱(chēng)空頭套期保值，是指在期貨市場(chǎng)賣(mài)出期貨，降低企業(yè)庫存，以達到規避價(jià)格下跌風(fēng)險鎖定生產(chǎn)利潤的目標。就鋼材貿易企業(yè)而言，在實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中經(jīng)常會(huì )出現庫存敞口，因而采用賣(mài)出套期保值的方式，能夠幫助企業(yè)規避價(jià)格下跌帶來(lái)的風(fēng)險。
在開(kāi)展賣(mài)出套期保值業(yè)務(wù)時(shí)，我們需要根據鋼材貿易企業(yè)的螺紋鋼協(xié)議量以及庫存水平變化，結合螺紋鋼價(jià)格趨勢以及螺紋鋼基差的變化方向，在期貨端實(shí)現“銷(xiāo)售現貨、降低庫存、鎖定利潤”的目標。這里以某貿易鋼材企業(yè)月銷(xiāo)售螺紋鋼1萬(wàn)噸為例，具體介紹一下如何運用賣(mài)出保值策略。
按照“趨勢優(yōu)先+兼顧基差”的原則，作為鋼材貿易企業(yè)，先要對當前的市場(chǎng)方向有一個(gè)基本判斷，同時(shí)對螺紋鋼基差走勢也要有清晰判斷。做到這兩點(diǎn)，在進(jìn)行賣(mài)出套期保值時(shí)才能達到預期效果。
第一步，判斷螺紋鋼價(jià)格趨勢是決定賣(mài)出保值策略效果優(yōu)劣的前提條件。螺紋鋼價(jià)格運行趨勢可以分為多頭趨勢、空頭趨勢、區間振蕩三種狀態(tài)。就賣(mài)出保值策略而言，如果螺紋鋼價(jià)格處于上漲趨勢，對企業(yè)參與賣(mài)出套期保值的負面影響最大。相比之下，下跌趨勢和區間振蕩行情參與賣(mài)出套期保值則會(huì )產(chǎn)生積極影響。因此，我們在制定賣(mài)出保值策略時(shí)，要先研究清楚未來(lái)一個(gè)階段螺紋鋼價(jià)格的運行方向。
前文我們通過(guò)分析今年9—12月螺紋鋼的供需變化，對未來(lái)螺紋鋼價(jià)格趨勢作了分析和展望。結論顯示，9—12月，螺紋鋼呈現振蕩上漲走勢的概率較大。在此背景下，要實(shí)現賣(mài)出套期保值的優(yōu)化，必須遵守兩個(gè)原則：一是不低于成本價(jià)保值；二是不一次性保值。
目前，螺紋鋼短流程生產(chǎn)成本在3700元/附近，長(cháng)流程生產(chǎn)成本在3650元/噸附近。因此，我們制定的賣(mài)出保值策略是，首次賣(mài)出價(jià)格不宜低于3700元/噸，且不能低于企業(yè)拿貨成本。如果拿貨成本較高，則需進(jìn)一步抬升保值價(jià)格，同時(shí)首次賣(mài)出保值比例不宜高于三分之一。在首次保值進(jìn)場(chǎng)之后，其后價(jià)格每上漲50元/噸，進(jìn)行其后兩批的賣(mài)出保值。合約選擇上以主力合約為主，比如，當前期貨主力合約為10月合約，如果交貨時(shí)間較遠，可以選擇1月合約。
第二步，把握好基差變化方向，優(yōu)化套期保值效果?；钛芯康臏蚀_與否也關(guān)系到賣(mài)出套期保值效果的好壞。就賣(mài)出保值策略而言，期貨建倉最佳時(shí)機，可以選擇在基差持續走弱的窗口期。以螺紋鋼期貨2410月合約為例，7月中下旬以來(lái)，螺紋鋼基差持續走弱，最低時(shí)基差達到-70元/噸的水平。從螺紋鋼期貨2410月合約基差季節圖可以看出，當時(shí)螺紋鋼基差已經(jīng)處于歷史最低水平，此時(shí)是賣(mài)出保值策略的最佳進(jìn)場(chǎng)位置。當然，我們在實(shí)際參與套期保值的過(guò)程中，不可能全部賣(mài)在基差最低的位置，盡可能做到在基差相對低位參與套期保值。
我們可以從上圖發(fā)現，螺紋鋼基差一方面呈現出較大的波動(dòng)特征，另一方面呈現出收斂特征。利用好基差的波動(dòng)和收斂特性，有助于我們優(yōu)化套期保值效果。正常情況下，基差臨近交割時(shí)基本會(huì )回歸，此時(shí)就賣(mài)出保值策略而言，隨著(zhù)基差回歸，將期現兩端同時(shí)平倉，就可以?xún)冬F基差和套保利潤，無(wú)需參與實(shí)際交割。當然，凡事都有例外，如果臨近交割，基差沒(méi)有回歸，且仍然大幅走弱，此時(shí)就需要通過(guò)賣(mài)交割的方式來(lái)兌現基差和套保利潤。
值得注意的是，企業(yè)參與套期保值必須制定期貨套期保值的管理制度和操作細則，使操作流程和交易規范化，嚴格倉位風(fēng)險管理、資金管理和交易管理。與此同時(shí)，企業(yè)參與套期保值必須摒棄投機思維，遵循風(fēng)險對沖的基本原則，利用好期現兩個(gè)市場(chǎng)，“兩條腿”走路。唯有如此，市場(chǎng)風(fēng)險方不再可怕，反而可控。
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